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陈友忠

VC软着陆已经来临

  在行业的自我调整之下,诸如Web2.0这类概念性的项目,可能会难有融资机会,项目的估值也会逐步调低。
  
  Web2.0是不是互联网的又一轮泡沫?或许现在还不是回答这个问题的时候。然而,当人们奔走相告,传说中的巨量创业投资(VC)涌入中国市场时,创投行业内的“软着陆”已经悄然来临。
  
“梦盈率”影子

  相对于“大起大落”方式的“硬着陆”而言,“软着陆”是对经济运行状态的一种形象性比喻,即好比飞机经过一段飞行之后,平稳地降落到陆地上,以此喻指经济运行经过一段过度扩张之后,平稳地回落到适度增长区间。

  在2000年左右,人们对于互联网的狂热曾经引发了全球范围内创业投资的“大起”,而其后纳斯达克的狂跌又带了创投行业的“大落”。

  这种硬着陆的方式同样在中国上演:曾经是大笔海外资金涌入,大批海归创办的互联网企业在资金的支持下高举“烧钱打市场”的策略,一时风光无限。但随着泡沫的破灭,资金的回撤,这些公司又一夜之间偃旗息鼓,甚至化为乌有,其身后的投资机构当然也遭受重创。接下来的几年时间里,国内创投业一直处于低迷状态,冬天显得如此漫长。

  很显然,那时候,互联网经济的过度扩张,导致极大地超越了其潜在的增长能力,严重地破坏了经济生活中的各种均衡关系,市场采用了“急刹车”的办法进行“全面紧缩”,最终导致了连绵数年的互联网低潮期。

  但从2003年开始,随着海外资本市场对中国公司的再度开放,互联网技术行业的回暖,以及并购市场的繁荣,国内的创投行业再度看涨。至2005年,以年度募资超过40亿美元为标志,中国创业投资热潮达到了一个新的高度。

  从国外来看,从美国、欧洲到国内的航班,头等舱常常被创业投资家们所占据,所有和创业投资相关的论坛、峰会中,其中必有一个热门话题是关于中国的投资机会;从国内来看,大笔海外资金进入,新的管理公司成立,新的团队组合在一起,创投业内似乎每天都有新的事情在发生。

  比这些更值得关注的是投资的狂热。诸如博客、Web2.0、P2P这样的概念受到了投资商热烈的追捧,上亿美元的资金集中到了这些还没有找到清晰盈利模式的热点中,每个领域都有多个项目获得大笔投资,一些连续几个月收入只有几十万元的公司估值甚至达到数千万美金,人们依稀又见到了“梦盈率”时代的影子。

  在这样的“热”现象中,行业人士们开始探讨国内创投是否过热的问题:投资项目集中在这几个热点上,是否说明可供选择的项目类别支撑不了创投手中持有的巨量资金?估值过高,是否说明业内缺乏好的案源?
  
自我转向

  尽管各自观点不一,但值得庆幸的是,各家公司都已经开始认真而冷静地思考和检讨自己在过去一年中所投资的案例:在吸纳了大笔资金之后,它们是否真的发展得比融资前要好?其商业模式是否为市场所证明?其收入是否有大幅上升?如果现在去做新一轮融资,公司估值将有所上升还是下降?

  经过此番考量,人们发现过去一年热潮中所投资的案件,很多并不如预想中精彩,有的公司发展缓慢,商业模式无法在市场中得到证明,收入也没有提升;有的公司花完了上一轮所融资金,新一轮融资相当困难;有的公司尽管能拿到新的融资,但估值却较上一轮还有所回落。

  通过这样及时的检查,许多创投公司在最近一段时间已经自发地开始自我调整,特别是那些在国内已经有办公室,较为了解中国市场的创投机构,他们放慢了投资的脚步,在投资时出手更加谨慎和保守。

  其中,有的基金表示今年市场价格过高,准备明年再开始启动投资;有些基金开始在不同的领域分散投资,如红杉资本(Sequoia)对农业、保险领域的投资;寰慧(Granite)开始在制造、物流等领域寻找中后期的项目;IDGVC则涉足了餐馆、零售行业;还有的基金质疑Web2.0这样的商业模式,明确表示不再看热点领域的项目,转而开始在其他非热门领域寻找案源。

  在行业的自我调整之下,诸如Web2.0这类概念性的项目,可能会难有融资机会,项目的估值也会逐步调低。创投机构将着眼于更广泛的领域,积极但谨慎地寻找和投资项目。

  这种调整对很多创业公司而言可能会觉得不是件好事,但对于创投行业而言,却有着积极的意义:先于市场而进行的主动调整,应能避免行业的大震荡,在热度失控之前实现“软着陆”,回到创业投资的理性区间。

  这种自我调整,同时也表明中国创业投资行业正在走向成熟,驶入健康发展的轨道。

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