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陈友忠

熊市下的创业投资

8月,奥运的喜庆气氛弥漫在全国各个角落,但中国的股市却是“我行我素”,自行走着下坡路。较之去年的高点,目前上证指数已经跌去近60%,成交量也一再萎缩。

在资本市场的熊市下,创业投资也开始趋于谨慎。虽然从数据统计上,目前还看不出投资金额或投资案例数的下降趋势,但是由于完成一项投资一般需要3个月或更长时间,所以对于投资的统计数据不可避免地存在时滞。实际上,目前很多VC们已经开始捂紧钱袋,和企业一样准备好过冬了。在过去的几个月中,一方面VC投资出手更为谨慎,投资价格也逐渐降低,另一方面,已投资的企业中,能上市的就尽快推上市,即使降低发行价、缩减发行股份也在所不惜。

VC的这种谨慎在美国市场上即使从统计数据上来看也已经呈现出明显的趋势。2008年第二季度,美国证券市场出现了自1978年以来第一次风险投资支持的IPO项目为零的现象。与此相呼应的是,第二季度,美国风险投资步伐也有所放缓。Dow Jones Venture Source的报告则指出,美国在2008年第二季度的风险投资额较2007年的高点下降了12%,是18个月以来的最低点,投资项目数则创2005年以来最低点。

这听起来与VC行业的投资理念似乎有所相悖。传统意义上,创业投资应该是周期相对较长,流动性较差的一种投资。这类投资并不能完全着眼于短期的收益,因此与当下的公开资本市场的资产价格并没有直接的可比性。

在经济繁荣时期,公开资本市场价格达到顶峰,相应地推高了私募投资市场的价格。但由于私募投资市场的特性,投资后并不能即时流动,等到未来退出时可能反而到了经济周期的波谷,资产价格被低估,退出回报偏低。相反,在经济周期的波谷时期,各项资产都很便宜,如果此时介入,待到经济繁荣时期再退出,就可能是回报非常丰厚的投资。因此,从这个角度看,企业的冬天倒可能是VC的春天。

但知易行难,人们投资时总是和当下的资产价格作比较,来判断投资的价格是否合理。半年多之前,国内Pre-IPO项目的投资价格往往被“炒”到10倍甚至15倍以上,而今却是8倍以下大家都还要再三掂量。这和股市很有异曲同工之妙,在去年股市高歌猛进的时候,唱高到8000甚至10000点的大有人在,市盈率也节节攀升。今年则形势急转直下,相当多人在股市3000点以下之后开始转为一路看空。看来,外在环境的影响还是不容小视。

当然,VC在目前市场环境下的谨慎也不全然是这种价格比较的心理作祟,更重要的原因可能是,对未来经济走势的不确定性预期使得他们不敢贸然出手。一方面,他们需要留有一部分资金,在必要的时候支持已投资的项目;另一方面,大家还没法判断现在是否是波谷,是否是投资的最好时机。

看来,国内的VC投资项目数和投资额的低点,也很有可能在未来一年内出现。

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