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陈友忠

VC运营多样化

  在过去的一年多时间里,中国市场上的创投机构们(V C)一定对“唯一不变的就是变化”这句话感受深切。随着他们对中国市场认识的加深,以及国内政策环境的变化,V C在中国的投资方式几乎发生了全面的转变——从投资领域到投资阶段,从投资的地域到投资的团队,从案例的来源到投资的结构,都与过去有了极大的不同。

  在过去的几年中,主要投资于高科技的TMT(技术/媒体/通信)领域的V C们发现,随着资本的大量涌入,估值越来越高,竞争也日益激烈。相比之下,中国的传统行业,发展还远未成熟,即使在相当细分的行业中,也存在着大量的高增长、高利润、高回报的企业。诸如蒙牛、如家、百丽鞋业、味千拉面等传统企业的成功上市更印证了这一观点。于是,V C们不再将眼光局限于T M T领域,而是在更大范围内选择高增长企业。

  与投资领域的调整相适应的,V C的投资阶段也从早期、扩张期转向了中后期,甚至是上市前(Pre-IPO)的阶段。在传统行业中,不少企业已发展多年,在所处的领域中成为了领头羊。但国内的资本市场总体而言还是以支持国有相关企业为主,使得大量优质民营企业还“流落”于资本市场之外,这在客观上给V C带来了投资后期阶段企业的机会。从V C的主观角度看,鉴于这些传统企业更适合于在国内资本市场上市,而国内资本市场对企业有三年持续盈利的要求,如果投资初创阶段的企业,显然投资周期会耗时太长,这也使得V C只能在这些领域选择偏后期的企业。

  相对于T M T企业主要集中于北京、上海、广州等发达城市,传统企业则是“遍地开花”,很可能“隐身”于江浙或是在西部某个不知名的城市里。并且,传统企业的创始团队往往以“土鳖”为主。传统企业的这些特点,使得V C不能像以往那样只在几个大城市间飞来飞去,而必须到更广阔的地域去寻找机会,并且学会与土生土长的企业家打交道。

  投资对象的变化进一步地导致了投资结构和退出方式的改变。过去V C在中国投资往往喜欢使用美元,直接投资到境外的控股公司,退出也是通过境外控股公司在海外资本市场的上市实现。而传统企业由于其团队背景和行业特点所致,通常更适合于人民币投资,并在国内上市。当然,投资机构与退出方式的变化,在很大程度上是受国内政策的影响。政府出台的一系列政策,导致企业的海外重组非常困难,即便重组成功也耗时漫长。与此相反的是,国内对人民币投资的政策日益改善,国内的资本市场蒸蒸日上,创业板也有望在2008年上半年推出,这一切都使得VC们愿意,也必须尝试人民币投资的道路。

  但是,尝试人民币投资,仅仅依靠VC自身的力量显得有些不足。以V C有限的人手和过去的经验,难以完全依靠自己去寻找和获得案源,而是必须更多地和本地的伙伴进行合作,包括本土的券商、会计师、律师等等。

  行业的新形势对本土V C来说则更多地意味着机会,传统的民营V C(如深圳达晨、清华力合等),有政府背景的本土V C(如深圳创新投、苏州高新投等),都在这新一轮行情中声势渐长。并且,随着政策的推进,国内的券商、保险公司、大企业会凭借其各自的优势进入这个市场,新的民营资本也会以不同的参与方式(L P/G P)源源不断地涌入。

  可以预见,在不久的将来,国内的V C投资、参与的力量越发多元化,从而使国内创投市场的竞争格局更为复杂。目前还不好判断哪些力量会成为“明日之星”,但可以肯定的是,这种复杂而多样化的格局,正是中国创投市场走向成熟不可或缺的过程。

    注:原文首发于2007年11月 《投资与合作》杂志。

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