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产业研究

投行精品店涌现:金融危机前兆?

中国投行金字塔当中正在生长出类似Greenhill这样的精品店,但是两者存在的理由却是如此的不同。

投资银行最初萌芽于15世纪的欧洲。

经过500多年的发展,国际投资银行业已经形成了相互补充的3个阶层。高盛、摩根士丹利、瑞士信贷这样的超级大投行属于第一层次,其发展趋势是通过不断的合并和收购牢牢地站住了投资银行顶峰的位置;高盛们主要为大企业IPO服务以及提供研究、承销、投资、贷款、顾问等服务的特点为类似杰富瑞这样专攻50亿美元以下市场的中级投行以及类似Greenhill这样专门为特定行业提供特定投资银行产品的Boutique Investment Bank(投行精品店)留下了足够的空间。

据估计,2003年仅美国投行界就有将近10000家这样的精品店。站在投行金字塔最底层的是为小公司、富裕的个人和大型企业集团某个项目提供顾问服务的大量专业人士。

金字塔夹层

伴随着近年来Greenhill们的陆续上市,处在投资银行金字塔夹层的精品店开始引起了人们的热切关注。总的来说,这些小型投行大都有章可循:其创始人一般都是从大投行或者相关咨询顾问行业出来的,比如Greenhill就是由摩根士丹利董事会原副主席罗伯特?格林希尔创办的,Evercore Partners则是由黑石集团(The Blackstone Group)前普通合伙人Austin M.Beutner跟克林顿执政时期的美国前副财长奥特曼联手创办的;从业务类型来看,这些新型投行一般都专注于为传媒、能源、金融服务等特定细分领域的客户提供贴身服务。

尽管这些投行精品店自身团队的规模一般最多也就在百人左右,但是从摩根等大投行出来的这些老兵们已经开始蚕食大行们的市场份额。

根据汤姆森财经统计的数据,截至2006年8月总计价值8740亿美元的并购案中,Evercore、Lazard、Greenhill等三家Boutique Investment Bank承担了其中28%的顾问工作。这一比例在2005年同期则是18%。
中国类似华兴资本这样的投行合伙人们在工作中总是喜欢将Greenhill作为借鉴的对象。尽管两者的生存环境存在着明显的差异,但在这类新兴投行看来,“未来中国极有出现跟美国投资银行业类似的成长曲线和市场结构,虽然在时间上不可避免地会出现某种程度的滞后现象”。

殊途同归

美国部分典型投行精品店一览  单位:亿美元

名称 总部 创建 创始人 专注领域 IPO(代码) 市值
Greenhill 纽约 1996年 罗伯特·格林希尔 财务策略顾问 2004年纽交所(GHL) 20.06
Lazard 纽约/巴黎 1848年 Lazard兄弟 财务顾问/资产管理 2005年纽交所(LAZ) 20.00
Evercore Partners 纽约 1996年 Austin M.Beutner 奥特曼 并购重组顾问 2006年纽交所(EVR) 1.55
Petrie Parkman 休斯敦 1989年     石油等能源行业顾问 2006年10月,被美林集团收购
KBW 纽约 1962年 Keefe、Bruyette和Woods 金融行业投行顾问 2006年纽交所(KBW) 9.34

     来源:好投研究(市值按照2007年2月15日收盘价计算得出)

早在2000年前后的第一波互联网高潮期间,中国就出现了第一批以在美国创业资本和中国创业者之间构筑绿色通道为己任的旗号各异的顾问机构或者投资银行。

其中,堪称典型的有三个人大毕业生创办的中华创业网(SinoBIT)、成思危之女成卓的时代联线(VC—link)、刘曼红和Paul S. Nolan等人创建的维欣中国(VCChina)、王冉的易凯、汪潮涌夫妇的信中利等。

但不幸的是,伴随着第一波互联网投资高潮的褪去,中华创业网们还没有来得及真正一显身手就已经永远地停在了岸边上;维欣等少数幸存者也被迫进入了调整期。

中国第一批新经济投行类机构一览

机构名称 创办时间 主要创办人 目前状态
时代联线 1999年 成卓 已经从市场上消失
信中利 1999年5月 汪潮涌 民营产业投资公司
维欣中国 1999年7月 刘曼红、Paul、高晓春    
中华创业 1999年底 孙燕军、张磊、杨戈 已经从市场上消失
易凯资本 2000年3月 王冉 以跨国并购及合资顾问为核心
     来源:好投研究

“高盛、摩根士丹利和瑞信这样的国际大投行,不但更加注重提供IPO服务,而且以其人力成本结构根本不可能去规模化地满足数百万甚至千万美元级别的私募融资和并购顾问市场上的‘一对一(One to One)’需求。”在好投网共同创始人户才和看来,中国市场需要像华兴资本这类寻求准确定位的投行精品店(Boutique Investment Bank)来补充中间业务的另一个原因在于,以证券公司为主体的国内投资银行由于其自身惯有的操作流程和价值取向基本无法涉足新兴的私募融资顾问服务领域。
无锡尚德太阳能的融资过程就颇能说明一些问题。

于是伴随着国际VC大踏步进入中国的脚步声,从2003年开始,汉能投资、华兴资本、绿桥资本(Greenbridge Capital)等一批瞄准中国创业投资市场的投行相继诞生。依靠会展和研究业务起家的清科集团也在努力强化其投行顾问团队。

在中国创业,有时候“生存下去比一时的快速增长更重要”。“创业者是明星,我们代表他们的利益,他们成为巨星的时候,我们存在的价值必然就体现出来了。”华兴资本CEO包凡习惯用CAA来打比方。CAA是好莱坞的艺人代理公司,美国大牌影星导演基本都是由他们代理的,人们想到这些明星的时候通常都会想到这家公司。

包凡的梦想是,让华兴资本成为中国创业投资和私募股权市场上明星企业的“CAA”。
    “华兴没有也不可能去刻意模仿美国类似投行的发展道路。”在包凡看来,跟华兴们去填补现有投行留下的空白地带做法不同,Greenhill的问世主要是为了替代大行们由于产品线过长而导致的不再具有竞争优势的产品。

起点决定终点?

由于受到Greenhill等投行精品店的挤压,高盛、美林等大投行们为了维持高额利润(利益)体系纷纷在传统的IPO业务之外开辟新的战场。

不同的是,高盛和摩根士丹利选择了私募股权投资(PE)业务作为转战的主要方向,高盛PE业务带来的利润甚至曾经占到其利润总额的80%;美林、雷曼兄弟等大行则在金融衍生品(或者美其名曰:金融创新产品)的道路上越走越远,直至最终踏上了不归路。

2008年9月21日,美国联邦储备委员会宣布其已经批准了美国两大投资银行高盛和摩根士丹利提出的转为银行控股公司的请求。

至此,美国五大投行全军覆没。

美国老师都没了,那些美国老师的中国学生比如汉能投资又该向谁学习呢?

注释:本文部分内容最初发表于《互联网周刊》2007年第5期,本次发表时进行了修订并且增加了部分内容。

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