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经济世界

财政政策将是世界经济的下一条防线

                     

 

利率削减广受欢迎;但是随着全球经济衰退的袭近,财政刺激方案的需求与日俱增

似乎全球银行系统已经躲过了灾难性的崩溃,这无疑是一个好消息;不过对这个好消息进行确认似乎为时尚早–一些新兴市场仍然深陷困境,全球股市动荡不安(详见文章)。但银行同业市场和商业票据市场预示着此轮的盲目恐慌正在消失。

同时还有一个坏消息:世界经济衰弱的速度正在加快。放眼全球,资产价格下跌、信贷紧缩以及民众信心不足使公司及个人消费者无力或不愿进行消费和投资。在美国,消费者信心跌至有史以来的最低点(详见文章)。在德国,衡量商业信心的Ifo指数为5年来最低。由于目前经济衰退是全球性的,出口更加难以弥补内需不足所造成的缺口。长期、严峻的经济萧条出现的概率日益增加。因此,政府应该采取更多的举措应对羸弱的私人需求。

利率调控是常用的机制。经济正统学说指望央行来消除需求障碍,因为较之税收和财政支出,短期利率更易调控,且利率杠杆掌握在技术专家官员而非政客手中。10月29日,美联储将基准利率进一步下调0.5%,降至1% 。欧洲银行担心通货膨胀,因此削减利率的幅度要小很多;现在这种胆怯行为应被抛弃,因为通胀的风险正在消失。欧洲央行和英格兰银行应该在下周会晤时大胆削减利率。

但对削减利率抱过高期望也是不对的。金融系统的压力使得它们不再行之有效,银行此时正积累现金并缩减贷款。并且至少在美国,短期利率的下调空间已经不多了。因此,下一道政策防线应是财政政策(详见文章)。

当信贷市场功能失常、私人需求日益缩小、公众信心不足之时,财政政策的突然改变不失为一个很好的选择。减税会直接让民众的收入增加。通过增加财政支出,政府可以直接推动需求和就业。诚然,财政刺激短期内会增加政府财政赤字,不过长期经济衰退所带来的财政损失巨大,正如90 年代的日本那样。私营部门不愿支出,同时紧张的投资者正在高声呼吁更为安全的政府债券,在这种情况下,私人投资被淘汰出局的风险并不高。

不同国家实施财政刺激政策机会并不一样。很多新兴市场国家,特别是外部赤字巨大的国家,由于投资者不愿意持有该国债券而在财政刺激政策的使用上受到巨大限制。匈牙利本周紧缩预算的原因也在于此。而中国则代表着另一个极端–掌握大量外汇储备,经常项目以及预算均处于过剩状态,因此财政刺激空间较小。富裕国家,比如意大利,由于人口老龄化和高额的债务负担,实施财政刺激政策的余地也较小。还有那些债券市场较小且流动性较差的国家境遇也是如此。

尽管经常项目下的赤字水平居于世界第一,但短期刺激政策在美国的作用余地仍然最大。因为美元和美国国库是当今世人公认的避风港。同时由于美国的税收较低、社会保障体系并不是那么慷慨大方,所以较之欧洲国家,他更缺乏”自动稳定器”;欧洲国家为失业人口提供的福利支出在经济处于停滞期的时候会进一步升高。美国的财政联邦制倾向相反的方向:大部分的州必须保持预算平衡,因此在困难时期需要削减开支。美国已经得到了价值1680亿美元的支持,这相当于略多于GDP的 1%(主要是通过退税获得)。美国国会很明智,正计划在大选之后将该支持提高到GDP的1%-2%。

欧洲或许不久后也需要实施财政刺激政策。西班牙已经颁布了一揽子方案;德国正在酝酿解决方法。英国财务大臣达琳在10月29日的会议上废除了政府先前的财政政策(见文章),此举也为财政刺激方案铺平了道路。次日,日本透露了价值5万亿日元(相当于510亿美元)的财政刺激一揽子措施。这些钱大部分都会流向家庭和小型公司。

让我们实施财政刺激政策

财政刺激举措应当适时出现,目的明确,而且要包括值得信赖的计划,以实现一国财政的长期健康效果。不过现实中没有什么神奇配方。减税可以让消费者拥有更多的现金,但是人们可能会选择把这些现金存起来,或者用于进口。类似基础设施建设投资的政府支出也许会有长效的益处,但是这种支出见效慢并且经常引发浪费现象。向房屋业主或者汽车公司这样的特殊团体提供的帮助具有政治诉求的成份,且对于深陷债务的房屋业主来说,在经济上也讲得通。不过总体来说,帮助单一特定的行业不是一个好主意。

财政刺激方案的程度和组合方式会因国家而异。在美国,联邦政府对各州提供的救助就非常有意义;而在欧洲,削减增值税就更为合适;中国则应大力提升社会支出。到目前为止,各国政府都勇敢的阻击金融灾难。日益黯淡的前景意味着,或许他们不久后就必须要展现出自己在财政政策方面的果敢止

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