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跨越死亡谷

天使投资合同的签订与执行

一旦天使投资者确定了他认为有发展前途的创业企业项目,他就会与创业企业家谈判投资条件并签订天使投资合同。

投资合同涉及两大主题:投资和创业企业的治理。投资主要包括投资工具的选择以及天使投资者所占股份的多少。在投资工具的选择上,除了股权投资,天使投资者也还经常为创业企业提供个人贷款或贷款担保。在天使投资者所占股份多少方面,不同的天使投资者会因为经验、能力和个人性格的不同而呈现出较大的差异,因而其投资回报率高低也差别较大。天使投资合同一般会包括以下主要条款:天使投资者及创业企业及创业企业家的名称、住所;投资的总金额、每个天使投资者的投资金额与比例;贷款的利率、期限;创业企业的所有者权益分配,天使投资者与创业企业家各自拥有的所有权益比例;投票权的分配与行使方式;可转换债、可转换优先股等的购买价格、转换条件、强制转换与任意转换的选择、转换价格、投票权、反稀释权等;创业企业的赎回权,包括赎回权的行使条件、赎回价格;可转换债、可转换优先股的权利与义务;创业企业的控制与治理;天使投资者的知情权;创业企业家的竞业禁止义务、利益冲突与关联交易的处理;创业企业家及关键职员的保险;保证与担保;对创业企业的法律文件的制定与修改;争议的解决;等等。

风险投资家不同,天使投资者很少会运用正式的数学模型,以估测未来某个时期创业企业的价值并用以计算他们应占股份的多少,以此计算投资回报率的高低。相反,他们经常运用的只是粗略的实践经验或仅凭直觉。对于创业企业的治理与控制问题,或者说如何将创业企业家及其经理层的利益与天使投资者的利益协调起来的机制安排问题,天使投资者主要从两个方面进行约定。第一个方面,是对创业企业家及其经理层的业绩激励机制,包括对创业企业家及其经理层的股权安排,向天使投资者发行的股份类型以及创业企业家及其经理层的雇佣协议等。第二个方面,是对创业企业的直接控制方式的安排,包括董事会席位的分配、投票权的分配以及对创业企业后续融资的控制等。

天使投资者所运用的主要激励机制之一,是让创业企业家及其经理层持有创业企业的股份。天使投资者希望经理层能够持有创业企业的大量股份,以促使其勤勉尽责地管理好创业企业、使创业企业顺利成长。而风险投资家所经常运用的其他的激励机制(比如当创业企业的经营业绩达到一定目标时,管理层就能提高其所持股份)在天使投资中很少用到。在投资工具的选择上,有些天使投资者也很愿意运用可转换优先股,因为这一方面可以降低其投资风险,另一方面也会对创业企业家及其经理层产生很大的激励作用,因为如果创业企业管理运营得不是很成功的话,他们的所得利益就会大大少于天使投资者。然而,与风险投资家广泛地运用可转换优先股不同,很多天使投资者对持有创业企业的普通股也感到很满意。此外,与风险投资家不同,天使投资者也较少运用雇佣协议来惩罚那些没有做出好的业绩的创业企业家及其经理,比如,规定在某些情形下经理层必须离职、创业企业可以买回他持有的股份等等。

天使投资合同中,天使投资者会运用多种直接控制方式来保护自身的投资利益。最重要的直接控制方式之一是要求在创业企业董事会中占有一定的席位。此外,他们还要求多数投票权。与风险投资家不同,天使投资者很少要求在投资合同中规定某些限制性的承诺条款,比如,没有外部投资者的批准,创业企业不得兼并、出售资产或缔结某些长期合约等。

由于能力、经验、性格偏好等方面的不同,天使投资者大体可以分为积极的天使投资者和消极的天使投资者两大类。积极的天使投资者大多是曾经有过创业经历或企业管理经历的富有个人、他们除了为创业企业提供风险资本,也提供大量增值服务,比如寻找后续的风险资本、招聘高级企业管理人才,解决企业运营面临的难题、评估企业财务状况、制订长期发展战略等等。他们在为创业企业提供增值服务时,一般会占有一个正式的职位,并得到全职的或兼职的薪水。

由于天使投资者与风险投资家之间存在的诸多差别,两者的投资合同呈现出各自不同的特色。同时,由于不同的天使投资者之间在经历、能力、品性等方面的差异,各自的投资合同之间也会存在着较大的区别。美国的天使投资电子网络为了方便天使投资者与创业企业家之间的交易、降低交易成本、提高交易效率,起草了一份天使投资示范合同。该示范合同已经为美国天使投资界所广泛采用。

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