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PE“抢亲”陕西步长医药 摩根士丹利等赢得先手

       私募投资机构高价抢购的风潮,到底是慧眼识珠还是过分乐观?

  从今年秋天开始,先后十几家私募股权基金(下称PE)的人马进入陕西咸阳。敏感的机构投资者仅从同业的行踪上便可判断,陕西大型的民营药企步长集团又要有大动作。

  及至年底,步长集团的新一轮融资已到收官时刻。创始人赵步长家族计划进一步减持老股,包括摩根士丹利、德同资本、汉能投资、凯雷、高盛、黑石等机构在内,超过十家境内外知名机构参与,将估值直接推高到17倍市盈率左右。

  接近此次投资的知情人士称,此轮步长集团的私募融资总额估计将达到2亿-3亿美元,根据专业人士估算,涉及股份在6%-8%左右。这可能是步长药业A股上市前的最后一轮私募。目前仍有三家到五家投资机构处在竞购程序当中,最终结果有望月底揭晓。

  从所有私募融资的标的来看,步长集团的上市主体应为其旗下的山东步长制药股份有限公司(下称山东步长),集团已于2009年将制药核心资产全部装入山东步长。中国国际金融公司等投行都在争取步长的IPO项目。

  “大家都觉得好呀,都在往里冲,觉得可以投的大型药企就那么几家了。”一位机构投资者内部人士表示,步长集团被PE、投行“抢亲”的局面,在今年的医药股大热中,已是司空见惯。

  赵氏父子在几度减持乃至上市后,业内人士估算,赵氏家族仍能保留对公司60%左右的控制权。虽然步长集团对外正式宣称,融资是为了加速药品品牌的收购与整合、药品流通渠道的拓展等,但转让老股而非增发的做法,被认为是赵氏家族的套现意图已相当明显,未来步长集团的战略走向更引人遐想。

  中国医药行业受政策等因素影响极大,以过往的经验来看,整个医药市场“两三年一小变,三五年一大变”。“医药业的企业家往往会在各个维度的发展战略上相机抉择,并存在一定程度的短视。”一位医药行业投资资深人士指出,这不仅表现在企业的经营管理战略,也体现为资本运作领域。

  再发英雄帖

  赵步长今年72岁,1993年创办步长集团,主营中成药制造和销售业务,他的两个儿子也在步长集团担任要职。2009年,赵步长父子以身家16亿元登上胡润百富榜,2010年身家达到70亿元,成为陕西首富。

  70亿元如何计算出来,赵步长曾对媒体表示“我自己都不清楚”。步长集团尚未上市,缺乏公开数据。但在过去两三年中,赵步长父子在山东步长这个平台上进行了多轮次的私募融资,均是通过出售老股的方式进行。外界以此推算上一轮私募时的山东步长的估值总额,已经超过200亿元。而即将在年底结束的这一轮融资,又将把赵步长父子的身价推向新高。

  山东步长是步长集团控股子公司,在2010年前,赵氏家族通过六家境外公司和三家境内公司共持股96%,其余4%由深圳中欧、深圳新海昇、宁波新华投资三家不太知名的投资机构持有。山东步长现控股菏泽步长制药、山东神州制药、陕西步长制药、保定天浩制药、山东步长医药公司、咸阳医药等公司,几乎涵盖了步长集团的主业。

  2009年底到2010年初,步长集团加快了私募融资的节奏,陆续出售老股,这批私募的对象包括了张江高科、雅戈尔、天津利天、北京大中、香港华涛、无锡尚德、深圳中南投资、领航资本等。这些交易有些已经完成,有些仍在进行之中。

  在上述交易完成后,一些业内分析人士预计赵步长家族持有的山东步长股份仍保持在80%以上。

  赵步长今年10月再度发出“英雄帖”,再度释放赵氏持有的股权,进行新一轮私募。

  据接近投资机构的消息人士称,凯雷、黑石、高盛等著名投资机构都参与了此次竞标。

  一家著名外资机构曾表示,能够在国际医药业价值分析等方面对步长提供增值服务,但步长集团高层表示:“我做的是中成药,主打中国市场,这些都用不着。”

  从步长历次私募融资的情况来看,融资估值水平均保持高位,价格才是最关键的因素。2009年,张江高科入资时,投资市盈率为2010年预期净利润的11.5倍,而领航500万美元入资的市盈率则高达2010年预期净利润13亿元的17倍。

  据接近交易的知情人士透露,最新这轮私募融资的价格将不低于领航入资的价格,这意味着市盈率将仍高达17倍。

  据本刊记者了解,摩根士丹利对山东步长的8000万美元投资已经确定,估计共三家到五家机构入围,如德同资本、汉能投资等。

  市场人士分析,单一投资人吃下3亿美元总盘子的可能性不大,联合投资是必然结果。

  据接近本轮融资的消息人士透露,预计在完成本轮融资并实现上市后,赵氏父子仍持有山东步长60%左右的股份,拥有绝对控制权。赵步长的自信给投资者印象深刻。他的两个儿子也在步长集团担任要职,家族接班的安排已然明朗。

  在这种情况下,PE们对步长集团经营发展置喙的余地恐怕不多。

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