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战略

VC/PE的主流地位来源于制度创新


鼎晖创投创始人、董事长吴尚志

作为20世纪最重要的企业/产业制度创新,VC/PE从上个世纪末开始在全世界范围内得到了迅速的扩张和发展。从大家族们最初的尝试型投资开始,VC/PE在资本市场上的非主流地位已经是昨天的故事,现在VC/PE真真切切地成了一支非常重要的主流力量。

VC/PE:从非主流到主流

资本市场上的传统主导力量是股票、投资型债券基金。但是股票/投资型债券基金面临的一大问题是基金管理人的激励问题。靠管理费吃饭的股票基金管理人获得更大收益的主要甚至惟一的方式是把基金的规模做大;至于基金业绩和基金管理人获取的回报没有太大的关系。同时,股票/债券型基金的投资对象大多是IPO以后的公司,对于更需要资金支持的IPO前的创业企业则甚少能够顾及。在高度透明、流动性非常强的公开资本市场,股票基金管理人很难长期跑赢大市。

相对而言,VC/PE能够获得高额回报的一大原因在于VC/PE们在长期(通常至少3-7年)当中放弃了资本的流动性。更重要的原因则在于,投资人通过向基金管理人(VC/PE)让渡20%左右的基金利润解决了第一层次(基金投资人—基金管理人)的激励不相容(委托-代理)问题;通过让创业者在融资后仍旧保持大股东地位(VC机构自己通常在其所投资企业当中充当小股东)来解决第二层次(基金管理人—-创业者)的激励不相容(委托-代理);然后再通过向企业管理层出让股份、借债等方式(典型的PE,比如收购性基金尤其如此)来解决第三层次(企业股东—管理层)的激励不相容(委托-代理)问题。

通过一系列的制度安排,VC/PE通道初步解决了从实际出资人到企业管理层之间一长串利益相关者的一致性问题。这也就为VC/PE们创造良好的业绩提供了基础,因为在上述一系列制度安排之下,VC/PE们获得良好回报的惟一方式只能是把企业价值做大,并且得到资本市场的认可。

正是由于解决了企业发展和资本市场上一系列重要的制度安排问题,VC/PE们才得以从资本市场上的非主流力量变身成为重要的主导力量,并且在上个世纪九十年代开始的互联网革命中达到了高潮。网络泡沫破灭后,世界范围内尤其是美国的VC/PE产业,在经历了短暂的低迷阶段后就开始了复苏过程。



中国创业投资产业虽然还处在非常初级的阶段,但是经过24年尤其是最近10年的发展,中国创业投资产业链条已经开始成型。尽管受到了来自政策层面的干扰,从2005年开始的最近3年在独立化浪潮的促动下,中国VC/PE产业投资总量的增长速度已经远远超过了同时期中国GDP的增长速度。


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