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分析师观点

美国基础货币毁灭性地增加了15倍


 

       译者评论:伯南克著有《通胀目标制》,应该就是定量宽松的理论注脚。这次Eric根据美联储网站提供的数据计算出来的定量是15倍,伯南克将他的通胀目标定为15倍?从历史上看,这比1923年德国魏玛时期和今天的津巴布韦的不定量的恶性通货膨胀要安全一些。但令人担忧的是,伯南克的定量,能不能真的定住,因为通货膨胀有一种神奇的自我加速功能。

      美联储正计划通过一些重大举措将资产负债表规模扩大一倍以上,从1.9万亿美元增加到9月的4.5万亿美元。无论是赞同或关注美联储的意图,大多数评论家并不明白真实的美国货币基础的规模扩大了多少,因为他们没有考虑到在国外循环美元。

      至少有百分之七十的美国货币为外国持有,这意味着美国的货币基础远远小于美联储的整体资产负债表。例如,2008年9月初,在美联储开始定量宽松之前的真实的美国国内货币供应量。美联储网站公布的流通中的货币量为8330亿美元。这意味着5830亿美元在国外流通(70%),2500亿美元在国内流通(30%)。由于银行在联邦储备银行的存款准备金为120亿美元,因此到2008年9月为止国内货币基础是2620亿美元。到2009年9月注入美国国内的基础货币是38180亿美元〔45000-5830(国外流通的美元)-990(其它美联储负债部分的货币供应量)〕。

      美联储资产负债表的扩张计划导致了15倍的基础货币供应量的增长(38180亿除以2620亿)。这对美国货币来说是一个惊人的贬值!这意味着,2008年9月时在美国的一美元,现在联储将创造14倍多的美元!

     15倍的货币增长将无法逆转

      到今年9月,当美联储意识到它已经走得太远并试图扭转其资产负债表的扩张时,这将是覆水难收。下面的现实情况将阻碍美联储控制货币供应量:

      1)有毒资产充斥其资产负债表。扩大货币供应量是容易的。美联储所能做的就是印刷美元去购买资产,却没有办法对其印刷和支出多少美元进行有效的限制。

      收缩货币却复杂得多。为了收缩基础货币供应量,美联储要出售其资产并回收流通中的美元。美联储能够收缩货币供应的额度受其资产负债表中资产的市值的限制。由于美联储在试图恢复金融部门的健康的过程中买入了有毒证券,现在坐拥数十亿美元的未实现损益。这些未实现损益意味着美联储几乎没有弹药可以使货币供应量处于可控的范围内。

       到今年9月,如果美联储希望逆转资产负债表的扩张,将货币基础从2620亿美元收缩到38180亿美元,那么将需要卖出35560亿美元的的资产。然而,其资产的市值将只值得其一小部分。

      2)对美联储行为的政治约束。即使美联储努力收缩货币,很可能导致对其行动的政治约束:

      A) 打折卖出毒资产将使得美联储面临巨大的尴尬并破坏其权威。例如,去年美联储拿出290亿帮助摩根大通收购贝尔斯登的毒资产时,它向美国人民保证,持有这些证券直至到期,将纳税人的成本降到最低限度。如果美联储以一个灾难性的折扣卖出贝尔斯登的毒资产,它会引发选民和国会议员的极大愤怒。

      B) 以低于账面价值卖出资产将迅速导致美联储的所有者权益变负。美联储将需要来自财政部的新债来充实资本金,这将增加美国的债务。

      3) 如果美联储开始出售资产,其资产负债表扩张所得收益将尽失。美联储正在积累有毒的抵押贷款支持证券,长期国债和其他资产,以解冻信贷市场和刺激经济增长。出售这些资产将导致信贷市场和金融体系的崩溃,而这正是美联储一直拼命阻止的。

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