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重庆首试高速公路项目境外股权融资 世行牵线

  11月,世界银行、新加坡公共事务对外合作局与重庆高速路集团有限公司(以下称高速集团),将在新加坡签订三方备忘录,就高速集团的高速公路项目境外股权融资,提供技术性合作。 

      如这一融资形式得以突破,将是中国首例高速公路实现境外融资

      10月23日,重庆高速集团董事长李祖伟对本报表示,尝试境外股权融资,是公司为缓解资金压力而进行的尝试。它将通过国际市场的招标、转让高速公路的经营权,从而建立起一种新的基础建设融资模式。

      银行融资难以为继

      高速集团是重庆2002年以来所组建的政府基础设施投融资平台——八大集团之一。目前八大集团总资产已达到3400亿,其中高速集团总资产为922亿,规模居各集团之首。

      至今年9月,高速集团资产总额达到922亿,其中资产负债638亿,负债率69%。预计年底总资产将突破1000亿。

      高速集团目前承担了重庆“二环八射”2000公里高速公路的建设。预计2010年完成。另外,政府规划的“三环十射”1000公里高速公路也将启动,计划2015年完成。

      “二环八射”等项目要在5到8年后才产生效益,其通行费收入短期内根本无法支付贷款本息。高速集团总会计师王剑举例说,有的高速路段投入十几个亿,一天才收入几万元,还不及一家餐馆赚的钱,收回成本很困难。

      高速集团预计,从2012年—2015年前,重庆高速公路将是一个持续的还债高峰,还贷缺口累计将达200亿元。估计要到2018年,重庆高速公路才可能实现盈亏基本平衡。

      高速集团的资金筹集,目前有两个主渠道,一是中央及市级政府拨款,占总投资30%,另70%来自银行贷款。

      “依靠银行贷款融资,受宏观调控影响很大,遇国家政策调整,资金就不能保证按期到位。此外,因为举债,使公司负债不断上升,也将影响到公司的信用。”王剑说。

       按重庆市常务副市长黄奇帆的要求,为防范风险,八大集团的负债率不得超过50%,高速集团因情况特殊,警戒线定在70%,而去年金融危机,高速集团负债一度高达76%。

      “依靠向银行举债的模式融资,已根本走不下去了。”王剑说。

      世行牵线

      此时,世界银行提出建议:通过招投标,在国际市场转让高速公路股权,以获得较高溢价,实现存量资产变现。

      2006年初,重庆常务副市长黄奇帆率团赴华盛顿世行总部访问,发表了关于重庆八大投开展城市基础设施建设工作的主题演讲,引起了世行对重庆城市基础设施建设与政府投融资改革的关注。

      此后,世行派专家,历时两年,对重庆政府投融资集团进行调研,认为重庆模式对中国乃至世界具有参考价值,可作为发展中国家的有益借鉴。这个调研报告特别选取了资产最为庞大、负债率最高的高速集团作为研究样本。

      2009年2月18日,世行、财政部、重庆市人民政府举办了城市基础设施建设融资研讨会,讨论了重庆八大投的发展模式,探索发展中国家城市基础设施建设融资问题,并针对重庆高速公路所遇到的融资难题,提出了进行国际股权融资的建议。该建议立刻得到重庆国资委及高速集团的响应。

      至9月,世行与新加坡公共事务对外合作局,已多次造访重庆,与市国资委及高速集团就此达成初步共识。

      据高速集团透露,11月三方将签定的合作备忘录,将是一个正式的具有官方性质的文件。这个备忘录的初步构想,是世行与新加坡方面,将就高速集团在海外股权融资的准备、融资渠道,中介机构,财务专家的选择等方面提供建议,并协助其分析中央政府政策,审核有关招投标文件。

      李祖伟称,“市国资委、集团公司对这个思路很认可,都抱有期待,希望通过国际性的竞争性环境,实现公司存量资产最大价值地变现。”

      探底现行法律规定

      高速公路开展国际股权融资,目前国内并没有可资借鉴的经验,法律法规也没有相应的规定,这使该项计划的实施,前景尚不明朗。

      重庆工商大学国际经济与贸易系主任邱冬阳称,进行国际股权融资是非常复杂的事情。首先是它的产权,中国现有的法律规定,高速公路收费权可归地方政府授予特许经营权的公司,但产权却属国有资产,如何厘清权属,将其包装成商品,是一大挑战。

      据重庆市国资委提供的资料显示,以八大投现在3400亿的总资产,每年承担近400亿的基础设施投资,另外还有贷款本息要还,两项相加每年有五六百亿元的支出。

      重庆交通大学管理学院院长许茂增表示,八大投面临的困境,与地方政府采取的发展模式有关。重庆的基础设施,是将十年,二十年的建设项目,提前在五年十年内建设完,债务压力自然会很大。

      许茂增说,这样只能寄希望于经济快速发展,如果做了这样的投入,经济没有上新的台阶,就会存在问题,这就增加了财政隐性负债的可能性。

      为确保这一链条的顺利发展,重庆政府希望八大集团能建立起可持续融资模式。今年,重庆国资委开始推动各大集团整体上市。目前八大集团中,除渝富公司和地产集团外,包括高速集团在内的六大集团都纳入了整体上市规划。

      “整体上市是将整体资产包装上市,但一些亏损的资产,或五年八年才产生收益的项目,在操作上是很难获得投资者认可的。”重庆一位证券行业人士分析说。

      “上市只是解决高速集团融资的一种重要选择。但不能指望这一种措施,一条途径,解决所有问题。”王剑说。

      进行国际股权融资,便是此前景下一个尝试。如高速集团就向世行提出了良莠搭配的融资思路。希望世行有效地整体包装高速路等产品以吸引外资,而不是仅仅出售效益好的高速路收费权。

      不过王剑表示,“(境外股权融资)还没有正式启动的时间表,因为涉及国有资产的境外交易,非我们一个集团之力可以完成,要依靠中央和地方政府、集团之间形成共识、进行创新才行。”

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